Наталья Мильчакова, начальник аналитического отдела ИК «Финанс-Аналитик». Добрый вечер! Как оказалось, у физических лиц – топ-менеджеров ЮКОСа – сосредоточено 73,5% акций Общества. Что ж тут

Наталья Мильчакова, начальник аналитического отдела ИК «Финанс-Аналитик». Добрый вечер! Как оказалось, у физических лиц – топ-менеджеров ЮКОСа – сосредоточено 73,5% акций Общества. Что ж тут удивительного, скажет обыватель? Разве в стране с рыночной экономикой (коей мировое сообщество нас недавно признало) менеджмент и работники предприятия не могут владеть контрольным пакетом? Могут, конечно. Но далеко не везде у генерального директора (М. Ходорковский) сосредоточено почти 9,5% акций. Ранее официально сообщалось, что владельцем более 60% акций является группа Менатеп и трасты, на которые оформлены акции. Иностранные журналы оценили личное состояние г-на Ходорковского в 3,7 млрд. долларов. Спрашивается, а с чего же это ЮКОС стал такой информационно открытой компанией? Общество готовится к листингу своих АДР 3-го уровня (позволяющего привлекать капитал) на NYSE. Но ведь и другие эмитенты проходили листинг, а такой открытости добивались не все. На Западе котируются АДР 3-го уровня МТС, Вымпелкома, Вимм Билль Данна, но там все проще. Одна компания – под «Системой» и дочерней структурой, другая – под «Альфа Эко», третья – под несколькими физлицами. Но знаем ли мы о них больше, чем написано в официальных источниках. ЮКОС, а точнее – его руководство – продемонстрировало редкий для России пример информационной открытости. Это лучший пиар в целях вывода бумаг на Нью-Йоркскую биржу. Отметим, что даже в открытом доступе на американских интернет-порталах можно получить информацию не только о прибыли и дивидендах компании, зарегистрированной на NYSE или в Nasdaq, но и о доле акций в собственности руководителей этой компании и также – о компенсационном пакете, выплаченном руководителям. То есть о годовой зарплате. До такого уровня информационной открытости наши доморощенные капиталисты еще не дошли. Точнее. их жизнь еще не заставила. А еще точнее – иностранные акционеры (существующие или потенциальные). Как ни парадоксально, наши эмитенты куда более открыты перед западными акционерами, чем перед российскими. Не потому что они так любят Запад (вспомним, что многие топ-менеджеры еще лет 10-12 назад в коммунистической партии состояли). И не потому, что рассчитывают на потоки иностранного капитала (многие из них – суровые реалисты). А потому, что западные акционеры по каждой с точки зрения наших топ-менеджеров мелочи начинают скандалить. Например, если отчетность по GAAP кто-то не предоставил либо структура собственников непонятно, либо если кого-то обидели, нехороший коэффициент обмена предложили и т. д. Чем более эмитент интересен западным акционерам, тем более он становится открытым. Нет, он не становится просветленным, подобно Будде, просто акционеры его заставляют. Случай с ЮКОСом особый. Компания не стала дожидаться просьб или требований западных инвесторов, акционеров либо служб листинга и регулирующих фондовый рынок органов. Просто раскрыли о себе информацию по собственному желанию. Конкуренция заставляет. Это же не Газпром, который один такой в России. Нефтяников много. ЛУКойл собирается повышать капитализацию, Татнефть реструктуризуется, ТНК консолидируется, Славнефть наводит порядок в корпоративном управлении. Башнефть периодически бывает лучше рынка. Если все повысят ликвидность и капитализацию, то что ЮКОСу, бедному, останется? Он просто не хочет сдавать свои первые места в рейтингах, в том числе – мировых типа FT500. И эта пиаровская акция оказалась вовремя и к месту. Правда, на рынок акций компании она никак не повлияла. Некоторые другие компании не так открыты, как ЮКОС. С энергетиками, например, посложнее. На интернет-конференции г-на Евстафьева, которая состоялась вчера на нашем сайте, неоднократно задавались вопросы – почему Мосэнерго не всем предоставляет отчетность по международным стандартам? Тут я бы хотела сказать пару слов в защиту компании. Во-первых, общественные собрания посещать надо. Например, годовые собрания акционеров, где такая отчетность раздается всем присутствующим. Думаете, эмитенту приятно, что не все акционеры приходят его навестить, хотя бы раз в год? Он таким образом пытается привлечь к себе внимание своих же собственников. А не все понимают, как обидно! Чтобы получить отчетность по GAAP у отдельных эмитентов, иногда надо скандалить. Не все компании так же открыты как ЮКОС. Иностранцы это поняли раньше, чем наши акционеры и скандалят каждый раз, по поводу и без повода, если даже появляется малейшая угроза их правам. «Скандалю – значит существую», - к сожалению, на нашем рынке – это должно стать правилом для любого акционера, если он хочет добиться большей открытости от эмитента своих собственных акций. Теперь вернемся к Мосэнерго. Отчетность по международным стандартам, представленная акционерам Общества еще на годовом собрании, в принципе совпала с нашими ожиданиями. Так, выручка компании от реализации в долларовом эквиваленте составила 1 487 млн. долл., себестоимость – 1 347 млн., операционная прибыль – 140 млн., EBITDA – 283 млн., прибыль до налогообложения – 87 млн., чистая прибыль – всего 9 млн. Если сравнивать с отчетностью по российским стандартам бухучета, прибыль от продаж (операционная прибыль) составила 286 млн., то есть выше в 1,5 раза. Самой большой статьей в себестоимости являются расходы на топливо (почти 38% структуры затрат), однако, в международную отчетность включены резервы по сомнительной задолженности, созданные в связи с неплатежами потребителей в денежной форме. Проще говоря, в международной отчетности появились должники Мосэнерго, чьи долги составляют 53 млн. долл. Среди них можно упомянуть АО «Москвич» и ЗИЛ. Как отметил на конференции А. Евстафьев, АО «Москвич» в настоящее время не работает, поэтому взыскание долга с предприятия является большой проблемой. Соответственно, мы не исключаем, что долг «Москвича» плавно перейдет в отчетность за 2002 год. Сокращение прибыли до налогообложения вызвано отчасти ростом «прочих расходов» (76 млн. долл.), в которые входят (до 40%) затраты на содержание объектов социальной сферы и социальные льготы персоналу. В 2001 году компания осуществляла также строительство объектов непроизводственной сферы (жилые дома, дом отдыха) передача которых местным органам власти не предусмотрена. Как итог: рентабельность чистой прибыли Мосэнерго по международным стандартам составляет всего 0,6% (в российских стандартах – 4,7%), операционная рентабельность – 9% (в российских – 20%), рентабельность EBITDA – 19% (в российских стандартах – 25%). Итак, мы считаем, что Мосэнерго в производственно-технологическом отношении является эффективно работающей компании. Однако ему мешает груз прошлых проблем, в частности, социальная и жилищная сфера на балансе. Краткосрочная рекомендация по акциям Мосэнерго – Держать, ЮКОС - Покупать. Всем удачных инвестиций!